在全球科技革命與產(chǎn)業(yè)變革的大背景下，科技創(chuàng)新成為重塑全球經(jīng)濟格局的核心力量，我國高度重視科技創(chuàng)新在現(xiàn)代化建設(shè)中的地位。2023年，習近平總書記在黑龍江考察調(diào)研期間首次提到“新質(zhì)生產(chǎn)力”，指出要整合科技創(chuàng)新資源，引領(lǐng)發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力。同時，我國對耐心資本的定位與新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展緊密相連，多次強調(diào)鼓勵發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資，壯大耐心資本，引導(dǎo)資本向科技創(chuàng)新領(lǐng)域匯聚。黨的二十屆三中全會審議通過的《中共中央關(guān)于進一步全面深化改革、推進中國式現(xiàn)代化的決定》（以下簡稱《決定》）明確指出，“鼓勵和規(guī)范發(fā)展天使投資、風險投資、私募股權(quán)投資，更好發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本”。這是貫徹黨中央決策部署、實現(xiàn)高水平科技自立自強、推動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的關(guān)鍵舉措。本文將對耐心資本的概念與特性展開剖析，深入探究其對于新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展所具備的重要價值，同時就培育耐心資本提出相應(yīng)的政策建議。
耐心資本這一概念起源于1980年代美國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型期。彼時美國聯(lián)邦政府希望通過政策引導(dǎo)金融體系服務(wù)產(chǎn)業(yè)升級戰(zhàn)略，倡導(dǎo)建立面向工業(yè)現(xiàn)代化所需的跨周期融資機制，這構(gòu)成了現(xiàn)代耐心資本運作模式的早期實踐基礎(chǔ)。相較于追求快速進出市場的短期投資策略，耐心資本被界定為一種具備清晰目標導(dǎo)向、長期成長潛力及綜合回報特性的價值導(dǎo)向型與戰(zhàn)略型投資資本。它強調(diào)穩(wěn)健的資金注入、有序的資金撤離，并具備承受較高風險及跨越經(jīng)濟波動的韌性。耐心資本的核心在于實踐價值投資理念，聚焦于企業(yè)的創(chuàng)新能力與核心發(fā)展動力，旨在識別價值、深化價值探索，并積極參與到價值的創(chuàng)造過程中。關(guān)于耐心資本的持有期限，它并非遵循預(yù)設(shè)的統(tǒng)一框架，而是靈活依據(jù)被投資實體的具體情況來確定?；谶@一基本概念，本文對耐心資本的特征作進一步的闡釋：
第一，耐心資本秉持長期主義。與注重短期收益的資本模式相區(qū)別，耐心資本更加側(cè)重于為投資對象創(chuàng)造持久性價值，同時追求長期并且可持續(xù)的回報。耐心資本被定義為旨在實現(xiàn)特定長期收益目標的股權(quán)或債務(wù)投資，即便面對被投資對象未能迅速響應(yīng)短期市場挑戰(zhàn)的情況，投資者仍能繼續(xù)注資。其投資周期往往較長，足以跨越經(jīng)濟周期的起伏，為長遠的戰(zhàn)略目標提供不間斷且穩(wěn)固的資金支撐。這一特性與新生產(chǎn)力形態(tài)發(fā)展所必需的長期資金援助緊密契合，耐心資本通過持續(xù)注入穩(wěn)定資金，支持研發(fā)項目順利跨越從初創(chuàng)到成熟的各個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，最終實現(xiàn)長期價值的持續(xù)增長。
第二，耐心資本風險承受能力強。耐心資本憑借一系列策略與機制實現(xiàn)風險管控和收益平衡。在投資策略上，通過組合投資分散于不同行業(yè)、地域、階段的項目，同時進行階段投資從而平衡項目早期的高風險與中后期的穩(wěn)定性。其次，耐心資本奉行的長期投資理念，對具有高成長潛力的新興產(chǎn)業(yè)和科技創(chuàng)新領(lǐng)域具有明顯的投資偏好。這些領(lǐng)域雖然存在較高的不確定性和風險，但也蘊含著巨大的未來成長機遇。耐心資本展現(xiàn)出對較長期無直接經(jīng)濟回報乃至短期虧損的高度容忍態(tài)度，使他們能夠有效規(guī)避投資過程中的非理性行為，如資金的過早抽離及頻繁且不穩(wěn)定的交易活動，從而為新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展創(chuàng)造了良好的風險容忍環(huán)境。
第三，耐心資本具有顯著的正外部性。耐心資本在追求長期財務(wù)回報的同時，也將社會責任作為決策的關(guān)鍵考量因素。憑借其強烈的社會責任意識，耐心資本在推動社會公益和環(huán)境保護等關(guān)鍵領(lǐng)域中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。在社會公益維度，通過設(shè)立專項基金、創(chuàng)新公益金融產(chǎn)品等方式，精準對接基礎(chǔ)教育完善、基層醫(yī)療體系升級及鄉(xiāng)村振興等戰(zhàn)略領(lǐng)域。耐心資本介入模式突破了傳統(tǒng)慈善的局限性，構(gòu)建起可持續(xù)造血機制，為社會發(fā)展注入持久動能。在生態(tài)治理維度，重點布局碳中和技術(shù)研發(fā)等前沿領(lǐng)域，有效彌合了市場機制在環(huán)境外部性內(nèi)部化過程中的失靈問題，通過綠色金融工具創(chuàng)新實現(xiàn)生態(tài)價值向經(jīng)濟價值的轉(zhuǎn)化。這種投資模式成功實現(xiàn)了經(jīng)濟增長與生態(tài)保護的平衡發(fā)展，與新質(zhì)生產(chǎn)力強調(diào)的綠色轉(zhuǎn)型要求深度契合，推動了經(jīng)濟繁榮、社會進步與生態(tài)改善的協(xié)調(diào)發(fā)展，為建立環(huán)境友好型發(fā)展模式提供了實踐路徑。
耐心資本驅(qū)動新質(zhì)生
產(chǎn)力發(fā)展的戰(zhàn)略意義
在經(jīng)濟發(fā)展范式轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，我國正經(jīng)歷從要素投入型增長向創(chuàng)新主導(dǎo)型發(fā)展的歷史性跨越，這一進程亟須培育具有戰(zhàn)略價值的新型生產(chǎn)力形態(tài)。新質(zhì)生產(chǎn)力的生成機理本質(zhì)上體現(xiàn)為創(chuàng)新要素的質(zhì)態(tài)躍升，其發(fā)展質(zhì)量直接取決于技術(shù)創(chuàng)新的突破效能。作為支撐創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)的關(guān)鍵制度安排，耐心資本通過構(gòu)建“基礎(chǔ)研究-技術(shù)開發(fā)-產(chǎn)業(yè)應(yīng)用”的價值轉(zhuǎn)化鏈條，在提升要素配置效率層面發(fā)揮著基礎(chǔ)性作用。具體而言，其通過優(yōu)化創(chuàng)新要素流動機制，有效彌合科研創(chuàng)新與市場需求的結(jié)構(gòu)性鴻溝，促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)集群化發(fā)展，進而驅(qū)動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向全球價值鏈高端位移。這種資本形態(tài)的戰(zhàn)略價值不僅體現(xiàn)在創(chuàng)新投入的持續(xù)性保障層面，更在于其通過制度創(chuàng)新重塑發(fā)展動能，為構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系提供關(guān)鍵支撐。
（一）聚焦核心技術(shù)突破，推動科技自立自強
自主科技創(chuàng)新是推動新型生產(chǎn)力躍升的核心動力。習近平總書記指出，自立自強是中華民族屹立于世界民族之林的根本立足點，而自主創(chuàng)新則是我們勇攀全球科技巔峰的關(guān)鍵路徑?？萍紕?chuàng)新活動固有的高投入、高風險及長周期特征，在突破關(guān)鍵核心技術(shù)時尤為顯著，這要求建立穩(wěn)定的資本供給機制與市場主體的創(chuàng)新韌性。在此過程中，耐心資本通過長期價值導(dǎo)向與資源配置功能，成為銜接技術(shù)突破與產(chǎn)業(yè)升級的關(guān)鍵紐帶。區(qū)別于短期套利型資本，耐心資本秉持的全周期投資理念能夠引導(dǎo)社會資本向基礎(chǔ)研究、前沿技術(shù)研發(fā)等戰(zhàn)略領(lǐng)域傾斜。這種資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整有效緩解了創(chuàng)新活動的融資約束問題，通過支持原創(chuàng)性與顛覆性技術(shù)幫助企業(yè)建立持久的市場競爭優(yōu)勢。從企業(yè)角度來說，耐心資本通過風險分擔機制增強創(chuàng)新可持續(xù)性，顯著降低了因資金鏈斷裂導(dǎo)致的創(chuàng)新中斷風險。在具體實踐中，通過設(shè)計彈性對賭條款、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等金融工具，企業(yè)得以實施5-8年的技術(shù)路線規(guī)劃。這能夠減輕企業(yè)在短期內(nèi)的盈利壓力，使其能夠著眼于長遠的戰(zhàn)略規(guī)劃，不斷加大對基礎(chǔ)研究、應(yīng)用開發(fā)以及成果轉(zhuǎn)化方面的投入力度，從而最終實現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)的自主可控，并推動核心技術(shù)實現(xiàn)國產(chǎn)化突破。
（二）賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，釋放經(jīng)濟增長新活力
傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)作為國民經(jīng)濟體系的支柱性力量，正面臨技術(shù)革新與產(chǎn)業(yè)形態(tài)重構(gòu)帶來的歷史性機遇。在產(chǎn)業(yè)變革浪潮中，如何通過創(chuàng)新性突破實現(xiàn)突破性發(fā)展，已成為關(guān)乎經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的重要命題。需要明確的是，新質(zhì)生產(chǎn)力的培育與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級并非對立關(guān)系，而是要通過系統(tǒng)性重構(gòu)推動產(chǎn)業(yè)向高端智能、綠色低碳方向演進?！稕Q定》特別強調(diào)，運用數(shù)字技術(shù)與清潔技術(shù)賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造。在此背景下，耐心資本的戰(zhàn)略性注入正成為撬動產(chǎn)業(yè)變革的重要支點。首先，耐心資本可以為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型提供動能支撐。數(shù)智技術(shù)通過再造生產(chǎn)流程、重塑商業(yè)生態(tài)，已成為產(chǎn)業(yè)升級的核心引擎。這類資本通過戰(zhàn)略性投入，助力企業(yè)構(gòu)建智能生產(chǎn)系統(tǒng)，培育數(shù)據(jù)驅(qū)動能力，推動傳統(tǒng)制造向智能制造躍遷，進而形成差異化的市場競爭優(yōu)勢。其次，耐心資本驅(qū)動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)綠色化改造進程。在全球碳中和背景下，資本要素正引導(dǎo)企業(yè)構(gòu)建環(huán)境友好型生產(chǎn)體系。通過支持清潔技術(shù)應(yīng)用、循環(huán)經(jīng)濟模式探索，推動生產(chǎn)環(huán)節(jié)降耗增效，實現(xiàn)環(huán)境效益與經(jīng)濟效益的協(xié)同增長，這既順應(yīng)國際產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，也響應(yīng)了高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求。
最后，耐心資本加速產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新要素集聚。通過建立長效投入機制，支持企業(yè)構(gòu)建產(chǎn)學研協(xié)同創(chuàng)新體系，促進前沿技術(shù)轉(zhuǎn)化應(yīng)用。這種持續(xù)的技術(shù)迭代不僅帶來產(chǎn)品與服務(wù)升級，更推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)突破價值鏈鎖定，向研發(fā)設(shè)計、品牌服務(wù)等高附加值環(huán)節(jié)延伸，為培育新質(zhì)生產(chǎn)力奠定堅實基礎(chǔ)。
（三）前瞻布局未來產(chǎn)業(yè)，打造現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)新格局
未來產(chǎn)業(yè)作為新技術(shù)、新業(yè)態(tài)和新模式的融合結(jié)晶，既是驅(qū)動經(jīng)濟發(fā)展的核心力量，更是全球科技博弈的戰(zhàn)略高地。《2024年國務(wù)院政府工作報告》指出，要編制未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，開拓量子技術(shù)、生命科學等新賽道，建設(shè)一批未來產(chǎn)業(yè)先導(dǎo)區(qū)。作為推動未來新興產(chǎn)業(yè)跨越式發(fā)展的核心要素，耐心資本在攻克技術(shù)轉(zhuǎn)化難關(guān)中展現(xiàn)出獨特價值。耐心資本形態(tài)通過構(gòu)建創(chuàng)新容錯機制，為前沿技術(shù)產(chǎn)業(yè)化創(chuàng)造培育沃土。在產(chǎn)業(yè)萌芽階段，由于技術(shù)研發(fā)存在巨大不確定性，耐心資本通過延長投資周期、優(yōu)化評估維度，有效化解了創(chuàng)新過程中“投入-產(chǎn)出”周期錯配的固有矛盾。其資金供給模式突破傳統(tǒng)財務(wù)回報框架，通過建立多階段注資體系，既保障基礎(chǔ)研究向應(yīng)用轉(zhuǎn)化的連續(xù)性投入，又能在關(guān)鍵成長期提供戰(zhàn)略資源對接，顯著提升技術(shù)突破跨越“達爾文?！钡某晒Ω怕?。相對于其他投資者，耐心資本能夠承受高昂的試錯成本，支持企業(yè)在沒有短期盈利壓力的情況下大膽探索和創(chuàng)新，為未來產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展營造有利環(huán)境。在耐心資本的積極助力下，未來產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將獲得更強勁的支撐。這不僅有助于推動現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的搭建，還能為中國在全球新一輪科技與產(chǎn)業(yè)競爭中搶占優(yōu)勢地位提供重要保障。耐心資本具備長期性和穩(wěn)定性，這使其成為推動未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心力量，為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展源源不斷地注入動力。
（一）完善頂層設(shè)計，強化資本長期導(dǎo)向
為充分發(fā)揮政府的引導(dǎo)效能，構(gòu)建穩(wěn)定且具有明確預(yù)期的政策環(huán)境，大力激發(fā)耐心資本的活力，需強化政策的堅定性，明晰政策導(dǎo)向，防止政策的突然變動，同時加強頂層設(shè)計與協(xié)調(diào)工作，以保障政策的穩(wěn)定性、可預(yù)期性，提高政策的透明度與實際可操作性。其一，健全多層次資本市場體系，推動耐心資本的有效循環(huán)。多層次資本市場體系是引導(dǎo)資本流向科技創(chuàng)新領(lǐng)域的關(guān)鍵，需打通直接融資渠道、健全退出機制，實現(xiàn)資本良性循環(huán)。具體而言，要深化資本市場改革。持續(xù)推進股票發(fā)行注冊制，針對不同科技企業(yè)優(yōu)化上市標準，同時健全退市指標，嚴格執(zhí)行退市制度，提升資本市場對長期資本的吸引力。豐富金融產(chǎn)品，發(fā)展長期債券市場，簡化審批流程并給予稅收優(yōu)惠，鼓勵科技企業(yè)發(fā)債融資，拓寬退出渠道。支持科技企業(yè)境內(nèi)外上市，優(yōu)化跨境投融資管理。優(yōu)化并購重組制度，給予政策優(yōu)惠。培育私募股權(quán)二級市場，搭建份額轉(zhuǎn)讓平臺，完善交易規(guī)則，吸引更多社會資本參與早期投資。其二，引導(dǎo)長期資金流入科技創(chuàng)新領(lǐng)域，優(yōu)化資本配置效率。應(yīng)制定相關(guān)政策，鼓勵養(yǎng)老金、保險資金等長期資金加大對科技創(chuàng)新領(lǐng)域的投入，通過稅收激勵、政策引導(dǎo)等方式，引導(dǎo)這些長期資金與科技創(chuàng)新企業(yè)實現(xiàn)有效對接，提高資本在科技創(chuàng)新領(lǐng)域的配置效率，助力科技創(chuàng)新企業(yè)的長期發(fā)展。優(yōu)化長期資金投資監(jiān)管，適度放寬投資比例限制，發(fā)揮政府引導(dǎo)基金作用，撬動社會資本參與，加大對耐心資本的支持與激勵。第三，完善創(chuàng)新科技成果轉(zhuǎn)化機制。探索“賦權(quán)-轉(zhuǎn)讓-約定收益”模式，賦予科研團隊更大的自主權(quán)，激發(fā)其創(chuàng)新潛力。同時，積極構(gòu)建專業(yè)化的轉(zhuǎn)化平臺，培育技術(shù)轉(zhuǎn)移機構(gòu)，為科研成果的應(yīng)用和產(chǎn)業(yè)化提供全方位的專業(yè)服務(wù)。此外，加強投資者教育，培育價值投資和長期投資理念，引導(dǎo)投資者關(guān)注企業(yè)長期價值，樹立長遠投資觀。這些措施相輔相成，彼此支撐，共同形成了一個激發(fā)耐心資本活力、推動科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級的綜合性戰(zhàn)略框架。
為壯大耐心資本，應(yīng)充分發(fā)揮國有資本的引領(lǐng)作用，聚焦基礎(chǔ)科學、關(guān)鍵技術(shù)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，優(yōu)化布局以服務(wù)國家戰(zhàn)略目標。深化國有資本投資運營機構(gòu)改革，賦予其更大自主權(quán)，提高市場化運作效率。同時，完善考核激勵機制，將科技創(chuàng)新與可持續(xù)發(fā)展納入考核指標，探索容錯機制，鼓勵長期投資與創(chuàng)新；民營資本同樣是耐心資本的重要力量，應(yīng)營造公平競爭的市場環(huán)境，破除體制障礙，保障民營企業(yè)與國有企業(yè)平等參與市場活動。構(gòu)建穩(wěn)定、透明的政策環(huán)境，加強對研發(fā)費用和科技創(chuàng)新的政策支持，并通過完善知識產(chǎn)權(quán)保護制度，降低民營企業(yè)維權(quán)成本。此外，應(yīng)積極引導(dǎo)國際資本參與科技創(chuàng)新，優(yōu)化外商投資環(huán)境，擴大高端制造和綠色技術(shù)領(lǐng)域開放力度，完善外匯管理制度，為國際資本提供便利并保障其合法權(quán)益。上述措施相輔相成，共同推動耐心資本的壯大與高質(zhì)量發(fā)展。
（三）加強金融創(chuàng)新，優(yōu)化資源配置
金融創(chuàng)新作為經(jīng)濟制度改革的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，通過與長期產(chǎn)業(yè)規(guī)劃緊密結(jié)合的金融工具，有效優(yōu)化資源配置，推動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。一方面，聚焦長周期投資產(chǎn)品設(shè)計，開發(fā)與實體經(jīng)濟深度綁定的長期投資基金，吸引耐心資本布局戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)成長與投資回報的協(xié)同。另一方面，拓展結(jié)構(gòu)化多元投資路徑，設(shè)計分級投資工具、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等，以精細匹配不同投資需求。同時，開發(fā)利率互換工具分散長期債券風險，運用區(qū)塊鏈技術(shù)構(gòu)建智能債券，提升透明度和市場效率。此外，構(gòu)建全流程專業(yè)金融服務(wù)體系，整合投資咨詢、風險管控和資產(chǎn)托管服務(wù)，利用大數(shù)據(jù)和人工智能精準挖掘客戶需求，搭建高效投融資平臺，優(yōu)化資金供需對接。通過金融創(chuàng)新，不僅驅(qū)動耐心資本穩(wěn)健發(fā)展，還進一步助力實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，為長期可持續(xù)發(fā)展提供堅實支持。
耐心資本作為推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級的重要支撐，已成為培育新質(zhì)生產(chǎn)力、促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵力量。在我國加快構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的背景下，耐心資本憑借其長期主義導(dǎo)向、較強的風險承受能力及正外部性，在促進核心技術(shù)突破、推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、培育未來產(chǎn)業(yè)等方面發(fā)揮著不可替代的作用。隨著政策環(huán)境的不斷完善和資本市場的深化發(fā)展，耐心資本將進一步優(yōu)化資源配置效率，為新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展提供持續(xù)穩(wěn)定的資金支持。同時，政府應(yīng)加強頂層設(shè)計，引導(dǎo)長期資本流向科技創(chuàng)新領(lǐng)域，培育多元耐心資本，鼓勵金融創(chuàng)新，以構(gòu)建更加完善的耐心資本生態(tài)體系。在全球科技競爭加劇的背景下，耐心資本不僅是我國實現(xiàn)高水平科技自立自強的重要保障，也將成為推動經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變、提升國際競爭力的核心引擎。通過政策支持、市場培育和資本引導(dǎo)的協(xié)同推進，耐心資本必將在我國經(jīng)濟發(fā)展新階段中發(fā)揮更加重要的戰(zhàn)略價值。
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